上海股权投资市场活跃度位列第二，仅次于北京。作为长江三角洲地区的核心城市，上海拥有全国最多外资企业总部、最多外资金融机构和最大港口的港口城市，是国际经济、金融、贸易、航运中心。

2019年，湖北省经济运行稳中有进、创新驱动提速前进

China Early-stage Investment Market Report 2019

China Private Equity Research Report 2019

经历了2018年的动荡，2019年中国私募股权投资市场总体较为平稳，在市场调整期，市场资金结构、投资趋势、退出形势出现新变化，机构也在谋求新的发展。清科研究中心数据显示，截至2019年底，私募股权投资市场可投资本量为24,252.39亿元，较2018年底同比增长16.5%，资金量有所回升。 全年PE市场共新募资10,156.89亿元 ，与2018年募资金额相当。尽管募资总额上未出现下滑，但对于民营机构来说，2019年的募资困境并未改善，且“二八效应”在募资市场上凸显，头部机构募资优势明显、国有大型产业基金占有市场大量资金。2019年，5亿以上规模的基金数量在私募股权投资市场仅占21.8%，但却募集了整个市场85.7%的资金。头部基金规模扩大，多个国家级基金完成募资，拉高了整体规模。 投资方面，2019年PE市场共发生3,417起投资案例，同比2018年下降12.5%，共投资5,939.78亿元人民币，与2018年同期相比降低30.3%，单个项目的平均投资金额进行一步下降，私募股权投资市场投资活跃度远不足2018、2017年，仅与 2016年的水平相当，投资较为平稳、机构出手谨慎。2019年，投资格局发生变化，互联网行业出现下滑，IT、医疗健康、机械制造领域表现抢眼。投资案例上，IT、半导体及电子设备、机械制造逆势增长，互联网领域内模式创新不再受到追捧。 退出方面，2019年PE机构共有1,662笔 退出，科创板带动被投企业IPO退出案例数上升。科创板自2019年6月正式开板，灵活设置了多类上市标准、放开相关涨跌限制、降低企业利润要求，积极探索注册制，给资本市场带来了活力，成为私募股权投资机构IPO退出的重要通道。机构也在谋求主动退出，对在管项目进行分类整理，主动挖掘退出机会，制定退出计划，实现现金回流。 2020年，中国私募股权投资行业总体水平将趋于稳定，行业结构发生变化，市场环境将进一步净化。S基金、国有企业混改、上市企业纾困、资本市场改革等变化为PE市场带来新机遇。

2019年世界经济面临多方面挑战，主要经济体之间的贸易摩擦、地缘政治的紧张局势拖累全球经济活动，2019年全球经济增速普遍放缓。聚焦中国股权投资市场，延续2018年资管新规的影响，募资寒意未消、投资持续降温，但科创板的落地实施为无疑退出市场注入了新的活力。 境内市场方面，2019年1月28日证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（证监会公告〔2019〕第2号），随后于相关部门相继出台科创板其他配套业务规则，科创板正式落地，并由此拉开了我国新一轮上市制度改革的序幕。在科创板开板及试点注册制利好下，2019年中企境内上市数量、首发融资金额几近翻番。根据清科研究中心统计，2019年上会企业数量同比上升40.7%，境内上市企业数量、首发融资额同比上升92.4%、87.8%。其中，有70家企业登陆科创板，上市数量居各境内板块之首，首发融资额达仅次于上交所主板融资额，已然成为我国资本市场重要组成部分。 反观境外市场，自2017年8月美国对华发起贸易调查开始，愈演愈烈的中美贸易摩擦终于在2019年底就第一阶段经贸协议达成一致。在两年多的时间中，中美贸易摩擦几经波折，给中美乃至世界经济发展带来了不确定性因素，触发市场避险情绪，两国股市接连震荡，部分中企选择搁置赴美上市计划。2019年中企美股上市数量同比下滑11.4%，首发融资额同比下滑63.3%。2019年香港主板依然是中国企业境外上市的主要选择，上市数量与融资金额分别是中企境外上市总数的74.6%、90.2%。然而相比2018年头部企业集中赴港上市的盛况，2019年港股市场吸引力欠佳，若除去阿里巴巴港交所2019年中企首发融资额将面临腰斩。 科创板的开板不仅为科创领域企业提供融资渠道，也为其背后股权投资机构提供了退出机会及可观回报。背后投资机构众多的科创板企业将全年VC/PE支持的IPO渗透率整体拉升至66.9%，较2018年增长近20个百分点。高渗透率下，2019年VC/PE支持的中国企业实现境内外上市数量与融资额同比增长69.5%、11.3%。在回报方面，2019年境外市场发行日平均回报倍数逐渐趋同，其中老虎证券、36氪、房多多等成功登陆纳斯达克，给其背后的真格基金、九合创投、德迅投资等早期机构带来高额回报，推动纳斯达克成为境内外市场中平均账面投资回报（发行日）最高的板块。 2020年，中企境内外上市情况整体尚不明朗。一方面中美两国经贸摩擦缓和、我国资本市场改革深化注册制全面推广等直接利好退出市场发展；另一面美国大选、美伊关系局势未定，新冠疫情冲击我国实体经济并给资本市场改革带来物理阻碍。因而，未来一年通过IPO上市进行项目退出的情况还需保持观望态度。

2019年中国早期投资市场整体发展平稳，在大环境承接前一年“严监管”、“稳金融”的形势下，募资投资数量金额均有所回调，退出相对活跃。根据清科旗下私募通统计，2019年中国早期投资机构新募集84支基金，总计共募得119.25亿元，同比呈下滑趋势，募资难的情况没有明显改善；投资方面，2019年国内共发生1,362 起早期投资案例，披露投资金额约为113.36亿元，尽管总量下降，但IT、半导体、机械制造等与核心科技创新关联较强的行业投资依然活跃；退出方面，2019年中国早期投资市场全年共发生175笔退出案例，其中股权转让发生84笔，回购退出36笔，被投企业IPO 28笔。 受到宏观经济和金融行业的监管环境影响，2019年中国早期投资市场的基金募集同比出现一定下降，“募资难”的情况与2018年相比没有出现明显好转。全年人民币基金募集105.97亿元，美元基金募集13.28亿元（已折合为人民币）。LP构成方面，本年度完成新募集的早期投资基金的参投LP类型主要以富有家族及个人为主，占到了整体数量的43.3%；但就出资额而言，数量仅占26.4%的国资背景LP贡献了52.6%的募集金额，成为早期投资市场资本来源的中流砥柱。 2019年早期投资市场在投资热点方面出现了明显的赛道转换过程。过往几年内最为热门的互联网、电信及增值业务（移动互联网）、娱乐传媒、金融（互联网金融）等模式创新类项目的投资数量与金额均出现了显著的下滑，且下降幅度大于市场整体回调幅度。这是由于2019年面向个人消费者（to C）的移动互联网业务触及的线上客户群规模到达历史最高，线上获客的边际成本已被推高到与线下场景获客成本接近的水平；另一方面，2015-2017的“双创”热潮中，大量模式创新类企业经过激烈角逐，社交、O2O、出行、直播、购物等多个细分领域已经产生头部垄断型企业，后续新兴企业的挑战难度越来越大。2018-2019年大量to C企业在境外市场上市后表现不佳，屡屡破发，令投资机构的信心受损。 与此相对的是，涉及我国现阶段战略发展需求的核心技术类行业的领域，在投资数量/金额上均呈现更健康的局面。其中与科创板优先推荐“六大行业”重合度较高的生物技术/医疗健康、半导体及电子设备、机械制造、清洁技术等行业，2019年早期投资金额分别同比上升7.0%、35.4%、37.5%和135.3%。多方面因素叠加之下，早期投资的热门行业正在悄然转变。

2019年我国创业投资市场募资、投资持续降温，但在科创板助推下，退出市场回暖。 募资方面，市场监管趋严叠加宏观经济增速放缓以及中美贸易战等因素影响，流入股权投资行业的资金收窄，创业投资市场募资延续下滑趋势。根据清科研究中心数据显示，2019年我国中外创投机构共新募集702支可投资于中国大陆的基金，其中，披露募集金额的698支基金新增可投资于中国大陆的资本量为2,167.90亿元，同比下跌28.3%，平均募集规模为3.11亿元人民币。从基金资本结构分析，随着国资企业、政府引导金参与度增加，2019年国资背景的人民币基金明显增多，国资成为创业投资市场的重要资金来源。 投资方面，2019年中国创业投资市场共发生3,455起投资案例，同比下降20.5%，披露金额的2,879起投资交易共计涉及金额1,577.80亿元人民币，投资金额同比下降25.5%，平均投资规模为5,480.39万元人民币。募资端承压与一二级市场估值倒挂成为主要原因。值得注意的是，在供给侧改革不断推进的背景下，投资热点向科技型项目转移，IT、半导体及电子设备、机械制造等核心技术类行业的投资活跃度相对提升。同时，在经济增速下降的时期，抗周期性行业，例如生物技术/医疗健康，获得机构投资者青睐。此外，受国家政策和经济周期影响，娱乐传媒行业和金融行业关注度下降明显。 退出方面，科创板落地，创投市场退出案例数同比上升。2019年共发生1,152笔 VC退出交易，同比上升17.8%。被投企业IPO 是最主要的退出方式，期间共计发生581笔，占比50.4%；股权转让和回购退出排名第二和第三，分别发生274笔和167笔。2019年VC市场退出结构发生两大重要变化：其一，科创板存量释放，被投企业IPO数量大幅提升，581笔退出中科创板案例数有248笔，贡献率达到42.7%。截至2019年底，上市的70家科创板企业股价平均涨幅为82.4%。但由于科创板企业股价波动风险较大，投资机构收益还有待观察；其二，投资机构退出策略转变，回购退出数量首次超越并购退出。随着我国股权投资市场发展，基金管理人退出更加理性与务实，注重现金回流。回购退出作为快速回笼资金的方式之一，受到创业投资机构的青睐，2019年VC市场回购案例数同比上涨98.8%。

在国内宏观经济增速持续放缓的环境下，企业风险偏好下降，加之普遍仍面临现金流紧张的问题，2019年中国并购市场交易活跃度下降。另一方面，中美贸易摩擦反复，国际贸易形势不明，中企海外并购数量大幅减少。但同时，产业链整合、国企改革、上市公司资产重组仍成为推动2019年中国并购市场发展的强劲动力。尤其产业链整合已成为2019年并购市场主流逻辑，无论是传统产业如生物医药、能源矿产、房地产、化工原料，亦或是新兴产业IT、互联网、移动互联网等，企业纷纷通过同业并购获取创新专利、提升市场占有率、减少竞争和提升风险抵御能力。此外，VC/PE机构在2019年并购市场参与或主导实施了多起大额交易，尤以KKR、方源资本、复兴资本、鼎晖投资等数家专注且擅长并购投资的机构表现活跃。 2020年，受到年初爆发的新冠疫情影响，进行中的并购交易活动如洽谈、尽调等进度将放缓，并购交易完成时间将延后，交易会否因为企业估值变动、收购意愿变化等原因终止也成为未知数。随着疫情在全球多国蔓延，企业海外并购预计将受到负面影响。但同时，疫情下企业将重新评估和考量自身抗风险能力，通过并购重组增强自身实力的意愿将增强。2020年年初，为了进一步加强金融对实体经济的支持力度，央行通过公开市场逆回购、下调MLF利率、下调LPR等一系列操作释放流动性。市场流动性的释放有望满足企业的融资需求，也将利好企业进行并购活动。 2019年10月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，放宽重组上市认定标准和计算期间，同时有条件恢复创业板重组上市。2020年2月，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》正式修订规则，放宽上市公司再融资规定。A股存量市场持续面临结构性调整，在政策支持下，预计将有更多资金支持上市公司通过重组剥离淘汰产业，注入新兴产业。 最后，我们也有望看到VC/PE机构加大并购投资，尤其是注重中后期投资的PE机构。目前一级市场挖掘高成长性企业的难度正在不断加大，机构也在转换投资思路，采取并购投资的手段整合现有主体。但并购投资较高的进入门槛也对机构的长期投资管理能力提出更高要求。我国目前从事buyout交易的行业领先机构近年来均曾主导成功的并购投资案例，收益也颇丰。未来有望看到更多机构加入并购投资序列，挖掘存量市场的洼地。

清科研究中心通过对2019年IPO数据的深入解析，同时聚焦科创板影响，带您回顾2019年退出市场的高光与变化。